النظرية النقدية الحديثة: البوصلة الصحيحة لاتخاذ القرار

في عدد نوفمبر / ديسمبر 2021 من Intereconomics ، قام فرانسواز دروميتز وكريستيان فيستر بفحص النظرية النقدية الحديثة (MMT) وتناولها من عواقب السياسة التي ستتبعها. هذه الورقة هي رد على Drumetz و Pfister. إنه يعيد صياغة جوهر MMT ويقدم بعض الاقتراحات للبنوك المركزية. النظريات هي تفسيرات لما نراه ، وتصف النظرية النقدية الحديثة تكوين النقود وتدميرها. ومن ثم ، لا يمكن أن تكون النظرية النقدية الحديثة وليست بيانًا سياسيًا. على عكس معظم نظريات المال الأخرى ، فإن النظرية النقدية الحديثة قابلة للتزوير في بياناتها الأساسية ، والتي تستند إلى نهج الميزانية العمومية للاقتصاد الكلي. نظرًا لأن العديد من البنوك المركزية تقوم بالفعل بتثقيف الجمهور حول إنشاء النقود الحديثة من خلال الإقراض المصرفي ، فسيكون موضع ترحيب كبير إذا فعلوا الشيء نفسه لإنشاء أموال حديثة من خلال الإنفاق الحكومي. هنا،

يعد تدريس الاقتصاد الكلي في عام 2022 تمرينًا مثيرًا للاهتمام. تعتمد الكتب المدرسية عادة على مضاعف النقود. إنهم يفترضون أن البنك المركزي يقرض البنوك ، ثم تقرض الأسر والشركات. يتناقض هذا مع إعلانات الممارسين ، ومعظمهم من المصرفيين المركزيين والمصرفيين. (2021): “تتضمن العديد من الكتب المدرسية الاقتصادية معلومات قديمة حول كيفية تأثير سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي على البنوك والاقتصاد. يجب أن يتخلى اختصاصيو التوعية عن “مضاعف النقود” ، وهو نموذج شائع عفا عليه الزمن الآن “.2 ومع ذلك ، إذا كان مضاعف النقود خاطئًا ، فماذا سيحدث عند مناقشة البنوك كوسطاء ، وتحقيق التوازن بين الادخار والاستثمار؟ كتب البوندسبانك (2017 ، 17): “هذا [المثال النمطي لإنشاء النقود] يدحض سوء فهم شائع بأن البنوك تعمل ببساطة كوسطاء في وقت الإقراض – أي أن البنوك لا يمكنها منح القروض إلا باستخدام الأموال المودعة لديها سابقًا كودائع لعملاء آخرين”. لذلك ، يحتاج الاقتصاد الكلي إلى نظرية جديدة. لقد انهارت نماذج الكتب المدرسية ، وهناك حاجة إلى نظرية جديدة للمال. يجب أن تكون هذه النظرية هي النظرية النقدية الحديثة (MMT) ، والتي تطورت على مدار الخمسة وعشرين عامًا الماضية لتصبح مدرسة شرعية.

كما أعاد إينتس (2020 ، 293) ، لا يعتقد الاقتصاديون السائدون أن “البلدان التي تقترض بعملتها الخاصة لا ينبغي أن تقلق بشأن العجز الحكومي لأن بإمكانها دائمًا خلق أموال لتمويل ديونها”. بالنظر إلى نتيجة المسح ، 4 لم يتفق أي خبير اقتصادي مع هذا البيان. لو كان هؤلاء الاقتصاديون على حق ، لكنا قد شهدنا نفاد أموال العديد من الحكومات في عامي 2020 و 2021. بعد كل شيء ، انهارت عائدات الضرائب ، وزاد الإنفاق الحكومي ، وارتفع العجز العام والديون العامة بشكل كبير. من المؤكد أن الحكومة اليونانية ، التي تجاوزت 200٪ من الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي في عام 2021 ، ستكون في طريقها لتكرار أزمة اليورو. ذلك لم يحدث. كما نعلم جميعًا الآن ، لا يمكن للحكومة أن تنفد من أموالها لأسباب فنية. 5 تدرك صحيفة وول ستريت جورنال أن “العناصر المهمة في MMT مقبولة من قبل الكثير من المؤسسات المالية” وأن “الدرس المستفاد من عام 2020 كان أن MMT صحيحة” لأن “الحكومة لا تحتاج أبدًا إلى التخلف عن سداد الديون الصادرة بعملتها الخاصة” ( ماكنتوش ، 2021). في منطقة اليورو ، سددت جميع الحكومات الوطنية مدفوعاتها في الوقت المحدد – كلهم. هذا يحتاج إلى شرح .6 المقالة الأخيرة التي كتبها Drumetz and Pfister (2021a) ، والتي نُشرت أولاً بورقة عمل (أطول) لبنك فرنسا (Drumetz and Pfister ، 2021b) ، يمكن أن تكون بداية نقاش حول كيفية إعادة بناء الاقتصاد الكلي وتضييق الهوة العميقة بين النظرية والتطبيق في كل من النظرية النقدية والاقتصاد الكلي 7

الاقتصاد الكلي السائد ، MMT و MMT الحقيقي: النظرية والجدول

يبدأ Drumetz و Pfister (2021a، 360) فحصهما لمعنى MMT باستخدام جدول يلخص وجهات نظرهما حول كل من النظرية السائدة (النظرية) و MMT. يبدو الجدول (المستنسخ في الجدول 1) نقطة انطلاق جيدة لمناقشة ورقتهم. يصف العمود الأول المشكلة التي تمت مناقشتها ، متبوعًا بالعمود الذي يلخص وجهة النظر السائدة ، العمود الذي يلخص MMT كما يراه Drumetz و Pfister (2021a) والآخر يلخص MMT من وجهة نظري. بصرف النظر عن قضية البطالة ، فأنا أختلف مع وجهة نظر المؤلفين حول العلاج المداوم بالميثادون. أعتقد أن السبب هو أن المؤلفين اقتربوا من العلاج المداوم بالميثادون من الجانب الخطأ. بدءًا من السؤال البحثي حول معنى العلاج المداوم بالميثادون (بمعنى السياسة الاقتصادية أو الإصلاح المؤسسي) ، لقد تجاهلوا جوهره المنطقي وفشلوا في التعرف على الاختلافات المنهجية من النهج السائد. سيكون هذا مشابهًا لنقد للنظرية السائدة من قبل مؤلفي النظرية النقدية المتناقلة والذي من شأنه أن يتجاهل تمامًا النموذج الرياضي في جوهره ويناقش فقط الآثار المترتبة على السياسة ، أي معناها المفترض. يشير هذا النوع من النهج إلى أن النظرية مجرد تلويح فكري باليد يهدف إلى تبرير استنتاجات السياسة. لكن هذه ليست الطريقة التي تعمل بها MMT

الجدول 1
عرض التيار الرئيسي وعرض Drumetz و Pfister MMT وعرض MMT الأصلي

المصدر: Drumetz and Pfister (2021a) ؛ تفصيل المؤلف نفسه.

العلاج المداوم بالميثادون هو ، أولاً وقبل كل شيء ، نهج الميزانية العمومية للاقتصاد الكلي. في جوهرها تكمن محاسبة الاحتياطي ، ثم محاسبة الودائع ، ثم محاسبة الأرصدة القطاعية. هناك القليل من السلوك في أي من هذا. يحكم التوازن حيث أن جميع الأرصدة تتوازن – في كل من التدفقات والأسهم – ولا توجد افتراضات بصرف النظر عن وجود بنك مركزي وخزانة ونظام مصرفي وبعض الأسر والشركات. لا يمكن تعلم MMT إلا من خلال إتقان نهج الميزانية العمومية. لا يمكن مشاركتها إلا من خلال مناقشة عمليات الميزانية العمومية التي تطرحها. هنا حيث تضاف القيمة. لذلك ، أقترح النظر في بعض هذه التفسيرات بمزيد من التفصيل.

بادئ ذي بدء ، فإن الفكرة الرئيسية للـ MMT هي أن الاتجاه السائد لديه تسلسل خاطئ. في حين أنهم يفترضون أن الإنفاق الحكومي يتم تمويله من خلال الضرائب (الجدول 1 ، الصف 1) ، فإن النظرية النقدية الحديثة تفترض أن الإنفاق الحكومي يتم تمويله من خلال تكوين النقود. من العملة. في منطقة اليورو ، سيكون هذا هو البنك المركزي الأوروبي (ECB) والبنوك المركزية الوطنية. وهذا يعني منطقياً أن على الدولة أن تنفق قبل دفع الضرائب باليورو. عندما يدفع دافعو الضرائب ضرائبهم (أو تشتري البنوك السندات الحكومية من السوق الأولية) ، فإنهم يحتاجون أولاً إلى أموال الدولة. وقالت لاغارد ، رئيسة البنك المركزي الأوروبي ، وفقًا لرويترز (2020): “بصفتها المُصدر الوحيد لأموال البنك المركزي المقومة باليورو ، سيكون نظام اليورو قادرًا دائمًا على توليد سيولة إضافية حسب الحاجة”.

عندما يشتري البنك المركزي الأوروبي السندات الحكومية أو الأصول المالية الأخرى في سياق التيسير الكمي أو برامج شراء الأصول ، فإنه “يزيد من سعر هذه السندات ويخلق الأموال في النظام المصرفي” ، كما يوضح البنك المركزي الأوروبي (2021) على صفحاته الإلكترونية . مع “المال” ، يعني البنك المركزي الأوروبي “ودائع البنك المركزي” ، وتسمى أيضًا الاحتياطيات ، لأنها تدفع بأموال إلكترونية وليس نقدًا. هذه العملية مفهومة جيدا. في مقابلة مع برنامج 60 دقيقة ، سُئل رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق بن برنانكي (2009) ، من أين ستأتي الأموال التي يقرضها الاحتياطي الفيدرالي. قال برنانكي: “إنها ليست أموال ضريبية ، فالبنوك لديها حسابات لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي ، تمامًا مثل حساباتك في بنك تجاري. لذلك ، لإقراض أحد البنوك ، فإننا ببساطة نستخدم الكمبيوتر لترميز حجم الحساب الذي لديهم في بنك الاحتياطي الفيدرالي.

من الواضح من هو مصدر العملة ومن هو مستخدم العملة. يقوم الاحتياطي الفيدرالي بإنشاء احتياطيات عندما ينفق أو يقرض. يتم إنشاء الاحتياطيات بواسطة برنامج الكمبيوتر الذي يديره الاحتياطي الفيدرالي – نظام الدفع. البنك المركزي هو حارس النقاط في مجتمعه. هذه هي الطريقة التي تعمل بها البنوك التجارية. يؤدي ذلك إلى إنشاء ودائع بنكية عند الإقراض ، والتي يتم إتلافها عند السداد (McLeay et al. ، 2014).

لفهم الأسئلة المتعلقة بالدين العام والاستدامة المالية ، نحتاج إلى النظر في الطريقة التي تنفق بها الحكومة الوطنية (الفيدرالية). على مستوى الميزانيات العمومية ، التي هي وصف للواقع ، يمكننا أن نتوقع أن نجد إجابة. يستند الوصف التالي لإنفاق الحكومة الفيدرالية الألمانية إلى 100 يورو إلى Ehnts (2016 ، 119) .13 نفترض أن اليوم قد بدأ للتو وأن حساب الخزانة للحكومة الفيدرالية الألمانية (Zentralkonto des Bundes) يقف عند صفر . تصدر وزارة الخزانة الآن تعليمات إلى البنك المركزي الألماني بتنفيذ دفعة قدرها 100 يورو لأسرة زودت الخزانة بالسلع والخدمات. وبناءً على ذلك ، يقيد البنك المركزي الألماني (Bundesbank) حساب بنك البائع ، والذي يقوم بعد ذلك بإيداع حساب البائع. في الوقت نفسه ، فرضته قواعد عملها ، البوندسبانك يخصم من حساب الخزينة. يوضح الجدول 2 كيف تبدو الميزانية العمومية.

الجدول 2
الإنفاق الحكومي للحكومة الفيدرالية الألمانية

المصدر: Ehnts (2016).

إذا كانت هذه هي الطريقة التي تنفق بها الحكومة الفيدرالية في منطقة اليورو ، فليس هناك احتمال أن تتمكن من “تمويل” إنفاقها. يقوم البنك المركزي دائمًا بإنشاء احتياطيات جديدة عندما تنفق نيابة عن الحكومة. لا يمكنها إنفاق عائدات الضرائب أو عائدات السندات. كما يوحي الاسم (من Revenir الفرنسي ، للعودة) ، عندما يتم دفع الضرائب أو السندات ، تعود أموال الحكومة (الإيرادات) إلى الحكومة. ومع ذلك ، هناك تعقيد واحد. في منطقة اليورو ، لا يُسمح للبنوك المركزية بتمويل حكوماتها. هذا هو السبب في أن حساب الخزانة في نهاية اليوم يجب أن يعود إلى الصفر. يمكن تحقيق ذلك عن طريق حجز عائدات الضرائب وبيع السندات للحساب. الرصيد في حساب الخزانة ليس نقودًا ، كما يلاحظ البنك المركزي الألماني نفسه .14 إنه رقم مهم لأسباب تشغيلية. يمكن للبوندسبانك أن ينفق فقط لصالح ونيابة عن الخزانة إذا كان حساب الخزانة غير سالب في بداية اليوم. لا تتعلق عائدات الضرائب والسندات بالتمويل ، ولكنها تتعلق بإنشاء إشارة مرور خضراء للبنك المركزي الألماني. هذا تعقيد سياسي لا تعاني منه الأنظمة النقدية الأخرى. لذلك ، في منطقة اليورو ، لا يمكن أن تنفد أموال الحكومة الوطنية (الفيدرالية) طالما:

1.       الإيرادات الضريبية عالية بما يكفي لإعادة حساب الخزانة إلى الصفر أو
2.       عائدات السندات عالية بما يكفي لإعادة حساب الخزانة إلى الصفر أو
3.       تعد عائدات الضرائب والسندات معًا عالية بما يكفي لإعادة حساب الخزانة إلى الصفر.

وهذا يعني أن الحكومة الوطنية في منطقة اليورو لا تنفد من المال حتى تستنفد عائدات الضرائب وعائدات السندات. لن ينفد المال إلا لأسباب سياسية متأصلة في قوانين الاتحاد الأوروبي ، وليس لأن بنكه المركزي لا يستطيع إنشاء المزيد من اليورو. ترى MMT شراء البنك المركزي للسندات الحكومية كمقايضة للأصول. السندات الحكومية التي تم شراؤها من قبل البنك المركزي الأوروبي ، على سبيل المثال ، لا يتم سدادها .15 وبالتالي فإن وصول الحكومة إلى تمويل البنك المركزي في منطقة اليورو محدود (الجدول 1 ، الصف 4) ، على الأقل مع القواعد القياسية المعمول بها. منذ عام 2020 ، تم تفعيل بند الهروب العام من ميثاق الاستقرار والنمو ، وبدأ البنك المركزي الأوروبي في برنامج شراء الطوارئ الوبائي (PEPP) ، مما يضمن طلبًا كافيًا على السندات الحكومية بحيث ينظر إليها المستثمرون على أنها خالية من المخاطر. 16 وهذا يعني أن الحكومات الوطنية لها الحرية في إنفاق ما تراه مناسبًا حتى يتم إلغاء تفعيل بند الإفلات. تعتبر القدرة على تحمل الدين العام قضية سياسية وليست اقتصادية (الجدول 1 ، الصف 2). يتضح هذا بوضوح عند النظر إلى اليونان ، التي كانت نسبة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي فيها 130٪ في أوائل عام 2010 عندما نفد المال ، لكنها كانت تعمل بشكل جيد في عام 2021 مع نسبة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي. أكثر من 200٪.

يتم إصدار السندات الحكومية للوفاء بقواعد منطقة اليورو (الجدول 1 ، الصف 3). نظرًا لأنها توفر أصولًا خالية من المخاطر ، على الأقل في الأوقات الجيدة ، تُستخدم السندات أيضًا كوسيلة لتثبيت سعر الفائدة عند مستوى إيجابي. عندما يشتري البنك المركزي سندًا حكوميًا من أحد البنوك ، فإنه يقوم فقط برفع حساب البنك. سند حكومي في حوزة البنك المركزي سيؤدي إلى دفع فائدة من الخزانة إلى البنك المركزي. نظرًا لأن هذه المدفوعات تزيد من أرباح البنك المركزي ويتم تحويلها عادةً إلى حساب الخزانة ، فالأمر متروك للنقاش حول ما إذا كان ينبغي احتساب السندات الحكومية التي يحتفظ بها البنك المركزي ضمن الدين العام.

الدين العام يساوي الأموال التي أنفقتها الحكومة ولم تستردها بعد من الضرائب. هذا شيء يختلف اختلافًا جوهريًا عن المقترض الخاص الذي لديه ديون. سيتعين على المقترض الخاص سداد دفعة لتخليص نفسها من الديون. لا يمكن للحكومة أن تفعل ذلك – مدفوعاتها تسبب الدين العام. في الواقع ، سيتعين على دافعي الضرائب سداد مدفوعات حتى ينخفض ​​الدين العام نحو الصفر. لذلك ، لا تشكل السندات الحكومية التي يحتفظ بها البنك المركزي أو الأسر ديونًا يتعين على الحكومة سدادها.

MMT السائد و MMT الحقيقي: السياسة الاقتصادية والجدول

يصف Drumetz و Pfister (2021a، 357) بشكل صحيح طريقة عرض MMT بشأن الازدحام:

لا يوجد تأثير المزاحمة على الإنفاق الخاص في العلاج المداوم بالميثادون لأن السياسة المالية التوسعية من المفترض أن تخفض أسعار الفائدة من خلال توفير السيولة للبنوك بدلاً من زيادتها عن طريق مزاحمة الطلب الخاص على تمويل الديون.

تتدخل معظم البنوك المركزية في سوق المال تلقائيًا لضمان عدم انخفاض (ارتفاع) معدل الفائدة عندما تنفق الحكومة (تتلقى عائدات ضريبية). هذا يعني أنه لا يوجد مزاحمة مالية – الحكومة تنفق الاحتياطيات التي تم إنشاؤها من جديد (ولم يتم أخذها من بعض وعاء المدخرات الموجود مسبقًا ، كما تشير نظرية الأموال القابلة للقرض) ولا يتغير سعر الفائدة .17 هذا ، ومع ذلك ، لا يعني ذلك أن الإنفاق الحكومي لا يحتمل أن يزاحم الإنفاق الخاص. إذا استحوذت الحكومة الفيدرالية على جزء من تنظيم الاقتصاد ، على سبيل المثال توفير الرعاية الصحية أو التعليم العام ، فمن الواضح أن شركات القطاع الخاص ستكون مزدحمة. لا تقول MMT أن الحكومة أفضل (أكثر كفاءة أو أكثر فاعلية) من القطاع الخاص.

تساعدنا MMT على فهم ماهية النظام النقدي. إنه موجود حتى تتمكن الحكومة من تزويد نفسها بالموارد والعاملين الذين تحتاجهم للقيام بعملها ، وهو تحقيق هدفها العام (Ehnts and Höfgen ، 2019). من المهم ملاحظة أن الحكومة يمكنها فقط شراء ما يرغب مواطنوها وقادرون على بيعه. هذا يعني أن الحكومة يجب أن تكون مهتمة بوجود قوى عاملة متعلمة ومنتجة لديها الكثير من المهارات التي تزود الحكومة بإنتاج أعلى (الجدول 1 ، الصف 13). ما إذا كان أولئك الذين يتمتعون بمهارات أعلى (يفعلون أو ينبغي) يحصلون أيضًا على دخل أعلى هو سؤال تجريبي ولا يمكن الإجابة عليه بواسطة العلاج المداوم بالميثادون. الهدف من الاقتصاد هو تزويدنا بالسلع والخدمات التي نحتاجها. يمكن أن يخدم الأغراض العامة القطاع الخاص وكذلك القطاع العام.

وجهة نظر سائدة أخرى هي أن الاقتصاد يجب أن يكون تنافسيًا (الجدول 1 ، الصف 12). من منظور MMT ، هذا خطأ. يجب أن يستهدف الاقتصاد التوظيف الكامل واستقرار الأسعار. قد يوفر الاقتصاد التنافسي هذه الأمور ، ولكن عن طريق الصدفة وليس من خلال سياسة الاقتصاد الكلي. إذا كان الاقتصاد التنافسي هو الاقتصاد الذي تكون فيه الصادرات أعلى من الواردات ، فإن الاقتصاد الأكثر تنافسية الذي يمكننا التفكير فيه هو الاقتصاد الذي يتم فيه تصدير جميع القيمة المضافة. وهذا يعني أن الأجور والاستهلاك المحلي صفرا وأن الدخل القومي كله في أيدي أصحاب رأس المال – وهو بالكاد هدف واعد لمجتمع حديث. الطريقة التي يمكن بها تحقيق هذا الوضع غير المرغوب فيه هي من خلال انخفاض الأجور (بالنظر إلى بعض أسعار الصرف). وكلما انخفضت الأجور ، ارتفع صافي الصادرات. كان يطلق على هذا اسم سياسة المذهب التجاري أو سياسة التسول بجارك. قد تكون سياسة المذهب التجاري الجديد ناجحة ، كما تظهر حالة ألمانيا.

إذن ، ماذا عن سياسة الاقتصاد الكلي؟ في علم الاقتصاد السائد ، تلعب السياسة النقدية دورًا في استقرار الاقتصاد (الجدول 1 ، الصف 7). من المفترض أن تؤدي الزيادة (النقصان) في سعر الفائدة الرئيسي للبنك المركزي إلى انخفاض (زيادة) الاستثمار الخاص. لقد فقد هذا الرأي مصداقيته بعد ما يقرب من عقد من الزمان من معدلات الفائدة الصفرية والسلبية والاستثمارات الخاصة الباهتة. يتفق MMT والتيار السائد على أن زيادة سعر الفائدة قد تتسبب ، بعد فترة زمنية معينة ، في حدوث انهيار في الاستثمار الخاص يكون كبيرًا بما يكفي لخفض نمو الأجور ومعه التضخم. ومع ذلك ، يكاد لا أحد يعتقد أن انخفاض سعر الفائدة سيؤدي إلى الانتعاش مع زيادة الاستثمار الخاص. تدرك MMT أن التغييرات في إجمالي الطلب مهمة للاستثمار الخاص. تتفق إجراءات إدارة بايدن مع هذا الرأي. الإنفاق الحكومي يخلق ، دولار مقابل الدولار ، دخل القطاع الخاص. إذا احتاجت الشركات إلى الاستثمار قبل أن تتمكن من البيع للحكومة ، فإنها ستفعل ذلك طالما كانت النتائج الإيجابية المتوقعة. معدل الفائدة الاسمي ذو أهمية ثانوية ، إن وجد.

الرأي السائد هو أن سعر الفائدة هو ويجب أن يكون أداة السياسة الرئيسية للسياسة النقدية. MMT لا توافق. قد تنجح محاربة التضخم عن طريق خلق البطالة من خلال رفع سعر الفائدة ، لكنها على المدى الطويل سياسة مدمرة اجتماعياً. بعد أربعة عقود ، ترك هذا النوع من السياسة النقدية معظم الاقتصادات الغربية ، ومنطقة اليورو على وجه الخصوص ، مع معدلات بطالة عالية ومستويات عالية من عدم المساواة. لم يكن معدل البطالة في منطقة اليورو أبدًا أقل من 7٪ ، وهو معدل مرتفع مقارنة بالدول المتقدمة الأخرى. بالنظر إلى التكنولوجيا الحالية وساعات العمل ورأس المال المادي ، تسبب النقص المستمر في الإنفاق الحكومي في انخفاض الطلب الكلي عما هو مطلوب للتوظيف الكامل. ماريو دراجي ، الذي يفهم هذا ، دعا إلى مزيد من السياسة المالية التوسعية طوال فترة حكمه كرئيس للبنك المركزي الأوروبي. يجب أن تدعم السياسة النقدية السياسة المالية في إيجاد المستوى المناسب للإنفاق الذي يتوافق مع التوظيف الكامل (الجدول 1 ، الصف 7). وهذا يعني أن البنك المركزي الأوروبي يجب أن يضمن السيولة والملاءة المالية للحكومة الوطنية في جميع الأوقات. عندها فقط يمكننا أن نتوقع أن تتحول عقلية الاقتصاد الكلي لصانعي السياسة من وضع التقشف إلى وضع الصفقة الأوروبية الجديدة. فيما يتعلق بسعر الفائدة ، قد يكون من المنطقي تركه عند صفر لضمان عدم حصول أي شخص على مكافآت خالية من المخاطر أو تحديده عند 2٪ لدعم هدف التضخم من نفس الحجم. وهذا يعني أن البنك المركزي الأوروبي يجب أن يضمن السيولة والملاءة المالية للحكومة الوطنية في جميع الأوقات. عندها فقط يمكننا أن نتوقع أن تتحول عقلية الاقتصاد الكلي لصانعي السياسة من وضع التقشف إلى وضع الصفقة الأوروبية الجديدة. فيما يتعلق بسعر الفائدة ، قد يكون من المنطقي تركه عند صفر لضمان عدم حصول أي شخص على مكافآت خالية من المخاطر أو تحديده عند 2٪ لدعم هدف التضخم من نفس الحجم. وهذا يعني أن البنك المركزي الأوروبي يجب أن يضمن السيولة والملاءة المالية للحكومة الوطنية في جميع الأوقات. عندها فقط يمكننا أن نتوقع أن تتحول عقلية الاقتصاد الكلي لصانعي السياسة من وضع التقشف إلى وضع الصفقة الأوروبية الجديدة. فيما يتعلق بسعر الفائدة ، قد يكون من المنطقي تركه عند الصفر لضمان عدم ربح أي شخص مكافآت خالية من المخاطر أو تحديده عند 2٪ لدعم هدف التضخم من نفس الحجم.

أصبحت مسألة تحديد أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي أو السوق أكثر وضوحًا في السنوات القليلة الماضية. إذا أراد البنك المركزي ، يمكنه توجيه سعر الفائدة لليلة واحدة وجميع أسعار الفائدة (العوائد) الأخرى على طول منحنى العائد على السندات الحكومية (Mosler and Armstrong، 2019). في حين لم تتبع اليابان النظرية النقدية الحديثة كما أشار Wray و Nersisyan (2021) ، فقد أظهرت أنه من الممكن استهداف عوائد السندات بشكل مباشر. هذا يعني أن الأسواق تحدد أسعار الفائدة (العوائد) فقط إلى الحد الذي يسمح به البنك المركزي لها (الجدول 1 ، الصف 8).

أظهر التاريخ أن التوظيف الكامل واستقرار الأسعار متوافقان. إنهم ليسوا على طرفي نقيض من المقايضة ، كما يوحي منحنى فيليبس. في العديد من دول أوروبا الغربية ، كان لدينا استقرار في العمالة الكاملة والأسعار في الستينيات. بين عامي 1961 و 1966 ، كان معدل البطالة الألماني أقل من 1٪ لمدة خمس سنوات متتالية ، مع معدلات تضخم بين 2.4٪ و 3.3٪

وفقًا لـ MMT ، كل من مستوى السعر والتغيرات في مستوى السعر مدفوعان في الغالب بسلوك الدولة. بسبب احتكار العملة الذي تتمتع به ، فإن الدولة هي الفاعل الوحيد في المجال الاقتصادي الذي يمكنه دفع أي أجور أو أسعار تريدها (Levey ، 2021) ، والتي تحدد مستوى السعر. عندما تدفع الدولة أسعارًا مختلفة ، يتغير مستوى السعر. وهذا يفسر أيضًا ما يحدث في حالة التضخم المفرط. دفعت حكومتا فايمار ألمانيا في أوائل العشرينات من القرن الماضي وحكومات زيمبابوي وفنزويلا أسعارًا أعلى وأعلى للموظفين العموميين ودفعت أيضًا المزيد مقابل العملات والسلع والخدمات التي اشتروها (Armstrong and Mosler، 2020).

يوضح الشكل 1 العلاقة التجريبية بين الأجور والرواتب التي تدفعها حكومة الولايات المتحدة ؛ إنها أكثر إحكامًا من تلك الموجودة بين المجاميع النقدية والتضخم. بوبيكا وآخرون (2019) في ورقة عمل للبنك المركزي الأوروبي ، وجدت أيضًا أن “زيادة تكلفة العمالة ستنتقل إلى الأسعار”. ومع ذلك ، لا تنكر MMT وجود تأثيرات أخرى على الأسعار أيضًا. على سبيل المثال ، يمكن أن يؤدي ارتفاع سعر النفط إلى ارتفاع مستوى السعر إذا تم نقل تكاليف الطاقة المتزايدة إلى المستهلكين. أيضًا ، يمكن للمنافسة الاحتكارية أن ترفع الأسعار في مجالات مثل التعليم والرعاية الصحية. بدلاً من ذلك ، يمكن أن ينشأ التضخم إذا كان هناك نقص في العمال في أي مجال معين من الاقتصاد ، مما يؤدي إلى ارتفاع الأجور هناك. كل هذا يعني أن التضخم هو أحد أعراض التغيرات في المجتمع وليس دائمًا “ظاهرة نقدية” (الجدول 1 ، الصف 9).

الشكل 1
نمو الأجور الحكومية والتضخم في الولايات المتحدة

النسبة المئوية للتغير عن العام الماضي ، سنوي

ملاحظة: المناطق المظللة تشير إلى فترات الركود في الولايات المتحدة.

المصدر: بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس.

إن فهم أن التضخم لا ينتج عن أسواق العمل المتشددة يشير إلى أن التوظيف الكامل واستقرار الأسعار ممكنان (الجدول 1 ، الصف 10). يحدد الإنفاق الإجمالي في الاقتصاد الناتج الإجمالي ، والذي – في ضوء ساعات العمل والتكنولوجيا ورأس المال – يحدد العمالة. إذا لم يكن الإنفاق الخاص مرتفعًا بما يكفي للوصول إلى التوظيف الكامل ، فإن مهمة الحكومة هي زيادة الإنفاق .19 بعد كل شيء ، فإن الالتزامات الضريبية التي تفرضها الحكومة هي التي تجبر الناس على البحث عن عمل مدفوع الأجر. نظرًا لأن الحكومة لا تستطيع معرفة المستقبل ، فمن المستحيل ضبط السياسة المالية بحيث ينتج التوظيف الكامل في جميع الأوقات. لهذا السبب اقترحت MMT إضافة ضمان الوظيفة (Tcherneva ، 2020). وبهذه الطريقة ، فإن أولئك الذين يستطيعون العمل ويرغبون في العمل لديهم دائمًا خيار تولي وظيفة ضمان العمل ،

إن تقييم السياسات الهيكلية التقليدية من منظور العلاج المداوم بالميثادون مفتوح (الجدول 1 ، الصف 11). إذا كانت السياسات الهيكلية التقليدية تعني فرض مشقة على أولئك الذين يكسبون دخلهم في الغالب من خلال العمل ، فلا يوجد سبب يجعل هذه السياسة مفضلة. تدرك MMT أن إدارة جانب العرض في الاقتصاد وعلاقات العمل مهمة للإنتاجية الإجمالية والتخصيص. لا حرج في التخصيص من قبل القطاع الخاص في حد ذاته. ومع ذلك ، إذا أشارت النتائج إلى تخصيص دون المستوى الأمثل ، فلا ينبغي للحكومة أن تتردد في تغيير قواعد اللعبة. هذا هو الأكثر أهمية في سياق الصفقة الخضراء الجديدة (Nersisyan and Wray ، 2019)

14

خاتمة

يجب الإشادة بكل من Drumetz و Pfister (2021a ، 2021b) على نيتهما التعامل مع العلاج المداوم بالميثادون. كما هو متوقع ، نتج عن صدمة ثقافية ، حيث أن النظرية النقدية الحديثة هي نظرية نقدية تجريبية قابلة للتزوير تهدف إلى شرح العالم الحقيقي بينما تنطلق النظرية السائدة من افتراضات النموذج ثم تنتقل إلى العالم الحقيقي. كان القصد من هذا الرد هو تصحيح صورة العلاج المداوم بالميثادون التي بناها المؤلفون وينعكس ذلك في الجدول 1 (الجدول 1 من هذه الورقة أيضًا). لقد جادلت أنه قبل مناقشة الآثار المترتبة على الاقتصاد الكلي للعلاج المداوم بالميثادون (ما يسميه دروميتز وفيستر “المعنى”) نحتاج إلى تصحيح الميزانيات العمومية. تبدأ MMT بمنطق نظام الدفع (المحاسبة الاحتياطية) ثم تنتقل إلى الأرصدة القطاعية. لذلك ، فإنه يوفر مناقشة للبنية الجزئية الغائبة في معظم الاقتصاد الكلي السائد.

Drumetz و Pfister مدعوون للرد على هذه الورقة من خلال الانخراط في الادعاءات المقدمة هنا. كما يوضح الجدول 1 ، أعتقد أن تمثيلهم للعلاج المداوم بالميثادون معيب ، وبالتالي فإن حكمهم على العلاج المداوم بالميثادون غير موثوق. لتحقيق بعض التقدم ، أود أن أطلب من المؤلفين أن يشرحوا في الميزانيات العمومية كيف تنفق الحكومة الفيدرالية الفرنسية بالفعل و / أو دحض ميزانياتي الخاصة بالقضية الألمانية. أعتقد أن هيكل ميزانيتي العمومية يظهر بوضوح أن البنك الألماني (Bundesbank) هو مصدر عملة وأنه ينشئ احتياطيات جديدة في كل مرة تنفق فيها الحكومة الفيدرالية الألمانية. إذا كان هذا هو الحال في كل مكان في منطقة اليورو ، فإن هذا يعني أن البنك المركزي الأوروبي يمكنه حل أي مشكلة تتعلق بالاستدامة المالية من خلال جعل PEPP دائمًا ، كما جادل Ehnts و Paetz (2021). إن مسألة مقدار ما يُسمح للحكومات بإنفاقه لا علاقة لها بهذه القضية.

* هذا المقال عبارة عن رد على Drumetz and Pfister (2021a ، 2021b). يشكر المؤلف بافلينا تشيرنيفا وفيل أرمسترونج على تعليقاتهما على الورقة. نُشرت نسخة سابقة وأطول من هذه الورقة باسم Ehnts (2022).

1 من أوائل الممارسين الذين أكدوا أن الأسر والشركات لا تستطيع اقتراض الاحتياطيات هو Sheard (2013).

· 2 انظر https://twitter.com/stlouisfed/status/1447612987196456972.

· رموز 3JEL E12 و B52 تتضمن Modern Monetary Theory و Mitchell et al. (2019) كتابًا دراسيًا من 600 صفحة يمكن أن يحل محل الكتب المدرسية السائدة ، ويعد Kelton (2020) من أكثر الكتب مبيعًا في نيويورك تايمز.

· 4https: //www.igmchicago.org/surveys/modern-monetary-theory/.

و midd